王利敏：市场主力与不作为
本周大盘再度走弱，原因有很多，如美国次债危机再度恶化、从紧的货币政策没有放松的迹象等，然而笔者认为，最直接的原因还是作为主力的基金群体的不作为。
虽然上周人们看到了沪市日成交量重上千亿的喜人景象，但本周日成交量再度萎缩，有关数据表明，上周行情再次如火如荼之际，基金群体非但没有大幅增仓，反而大肆减持钢铁股、地产股等重仓股，导致原本准备趁大盘回落整理之机建仓和增仓的投资者踌躇不前，原本对行情开始看好的投资者由多转空。毕竟很少有人会对没有主力参与的行情有信心。
回顾本轮大调整，短短8个多月，大盘的跌幅超过了4年大熊市，原因有很多，最主要的原因与基金群体过分庞大、过分同质化、过分羊群化有关。
大力发展机构投资者是近几年市场各方一直倡导的，但问题是近几年来大力发展的仅仅是公募基金，由于种种原因，这一群体的快速发展最终导致了同质化、羊群化，其结果必然是，当这股市场力量看多时，大盘扶摇直上；当这股力量看空时，股市则快速下跌。原因很简单--市场中的其他力量根本无法与之相抗衡。
人们注意到，去年大盘上涨到5000多点后，市场估值已高得出奇。然而，源源不断发行的新基金开始建仓，基金的排名效应使蓝筹股泡沫不断加大。而当大盘出现回调时，该群体先是不以为然，以抱团取暖来应对趋势性逆转。直到大盘跌到4000点一线时，基金群体终于发现先前的操作属于逆势操作，开始全面做空。大盘由此出现了加速下跌的走势，一口气暴跌到2990点。"4·24"政策性利好一度使基金成为被轧空的一族，但3000点再度被跌破，又使基金群体找回了"空军"的感觉。从此，多方队伍中再也难觅公募基金的身影。
近几个月以来，我们发现了基金的多种习惯性操作手法。第一是不作为。在多次大盘上攻过程中，基金往往扮演观众的角色。尽管市场各方力量都在为难得的反弹添砖加瓦、忙得不亦乐乎，但基金群体则无动于衷。由于成交量不能持续放大，反弹不得不一次次夭折；第二是乱作为。每当题材股炒得较热，市场人气开始回升时，基金往往会突然拉升一些权重股，给人的感觉是个股热点转到蓝筹股了，但最终又无力炒作蓝筹股，结果弄得市场无所适从，导致行情退潮；第三是反向作为。出于私利，经常在一些关键点位用权重股砸盘，使得原本有望走好的行情夭折。
本该为市场维稳作贡献的主力，居然不作为、乱作为甚至反向作为，不能不让投资者心寒。他们这么干的原因是什么？有一种说法是生怕股指上涨，基民会大规模赎回，所以喜跌不喜涨。另一种说法是不少基金经理太年轻，被此轮大熊市吓懵了，有点不知所措。
（本文作者为知名分析师）
水皮：奥运会是一个什么样的拐点？
奥运会召开之日就是国际原油期货价格暴跌之时，这原来是水皮和报社的同仁在编前会上打的一个赌，被人公开引用多了，无意之中就变成了一种预期。为什么奥运会的召开会导致国际原油期货价格暴跌呢？难道就是因为奥运会期间北京的汽车两个月搞单双号而节省的那点汽油吗？ 当然不是。 虽然单双号的确会减少北京成品油的消费量，也会减少空气污染，更会减少交通拥堵，但是，这一切对于原油期货炒家而言却都是微不足道的。国际炒家害怕的不是奥运会的召开，而是奥运会之后预期中的中国宏观政策的调整，这其中就包括再次提高成品油价格，甚至抓住机会取消成品油价格的管制，而一旦成品油价格管制取消，国际炒家就再也无法死掐中国的体制性缺陷，多头也就失去了攻击的目标。
众所周知的是，从2002年到2008年，世界原油的消费量不过才增长了8%左右，而同期油价却从30美金一口气涨到147美金，上涨的幅度达到了将近400%。与此同时，炒作原油期货的资金量由2003年的130亿美金暴增到2600亿美金，扩大了整整20倍，这其中，纯投机的资金比例占到71%，甚至包括像美国养老基金这样庞大的以保守投资为基调的机构资金。 投机资金如此大规模地炒作原油期货和商品期货进入牛市周期有关，也和近期美国股市低迷和次债危机导致的投资失败有关系。但是，更多的胆敢如此放肆的在近期爆拉爆炒，却和中国的崛起有着深层的关联。因为，中国事实上已经成为一个原油进口的大国，中国今年的原油进口量将达到1.8亿吨，占中国所有需求的50%，世界新增消费量的大部分需求来自中国，无论欧盟也好，美国也好，日本也好，近来对于原油的需求量和依存量都是逐年下降的。美国去年的原油日产量是520万桶，今年平均只有510万桶，正是因为他们对原油的需求是下降的，所以他们对油价的忍耐极限也远远高于中国和印度。美国对于原油的承受极限是160美元，日本是168美元，德国是172美元，英国是183美元，中国却只有99.5美元。早在2004年开始，国际市场就流行中国"饿虎论"，而在近期，中国灾后重建甚至也成为炒作的理由。 大家知道的是价格是由供需决定的。供不应求，价格上升，供过于求，价格下降。价格升过头了压抑了需求到头来就会下跌，这就是价格规律。大家不知道的是，价格还可以由预期决定，期货市场的价格反映的就是预期，反过来期货价格又决定结算的交割价格。中国人不是不明白这个道理，但是为了反通胀，为了确保CPI不高于4.8%的承诺，不得不对成品油价格进行管制。结果，在全球化的今天，行政补贴不但扭曲了市场的真实需求，而且导致了穷人补贴富人的局面，国际炒家正是利用了中国需求不降反升的预期，反复拉高油价。因为油价越高，中国越不敢放开管制，而越不放开管制，需求就越不可能下降，需求不下降，油价又如何会下降呢？ 什么事情都是物极必反。其实国际投行都预期明年油价会跌到100美元左右。都知道明年会跌到100美元，为什么今年还看高150美元甚至200美元呢？他们的判断依据之一就是中国政府不敢在奥运会之前理顺能源价格体系，打的就是奥运这个时间差。 有时间差就有提前量。
7月15日，离中国奥运会召开还有24天的时候，情理之中的暴跌终于开始了，短短三天之中，油价由147美元直下到129美元，跌幅超过10%。有人说这是担忧美国经济衰退的缘故，但是恰恰在这三天中，道琼斯从最低的10827点暴涨到11446点，涨幅超过6%，衰退说不攻自破。 油价下跌的意义在于可以扭转输入型通胀的预期，减轻国内通胀的压力。这个事实说明，在中美两国的经济博弈中，中国是有能力把自己的命运掌握在自己手中的，保持主动性是我们化美国金融危机为中国崛起机遇的关键。正如1998年的中国应对东南亚金融危机时人民币坚决不贬值一样，2008年的中国在应对美国次债危机时就应该坚决地停止人民币升值的进程以保护自己的民族工业和国家利益。一味等待美元转强是被动的，也是幼稚的，更是靠不住的。 奥运会之后，一切会更好。 （华夏时报）
谢百三：经济明年是关键 推平准基金可能性很小
股市静静等奥运--兼析读宏观经济数据及热点问题
复旦大学金融与资本市场研究中心主任
谢百三教授
本周，人们担心已久的半年宏观经济数据出台了。大家稍稍松了一口气。本周股市先扬后抑再扬，人们在静静地等待着、期待着，心里充满着对奥运的些许希望。
（一）宏观经济稳中有降 加息阴影暂时远去
中国2008年上半年宏观经济数据17日公布，总的感觉是它正朝着管理层希冀的调控方向发展。
首先，总体还是平稳较快地运行。上半年GDP为13.06万亿元，这样全年可达25.5-26万亿元左右。（合3.80万亿美元），全世界排名第四。但如按PPP购买力平价计算则为全世界第二，同比增长10.4%，同比回落1.8个百分点。中国依然是全世界发展最快的大国。可以说，这一速度高过任何国家。
第二，投资达6.83亿元，同比增长26.3%，消费5.1万亿元，同比增长21.4%，增速快6%。（注意：中国消费迟迟起不来，迫于下岗、求学、买房、看病等多种原因，人们不敢消费。因此，这次增加6%是好事。）出口6666亿美元，增长21.9%，但增速回落5.7个百分点，（这是令人担心的，与人民币升值加快有关。）
6月份CPI上涨7.1%，比上个月7.7%回落不少；环比下降0.2%，（这说明是真的有所下降了），CPI的涨落牵动几千万股友的心，因为高通胀会导致加息或再次提高准备金率。（可以高达20%以上。）这一来，暂时无此虑了。这次物价回落是预料之中的，既有宏观调控力度加大的作用，（投资、出口、物价都在减速、下降。）但也有去年同期物价基数高的作用。去年从6月起，猪肉价格突然上涨，一直持续了几个月，因此，我国CPI今年下半年还可能继续下滑。但从长远看，中国这次通胀将是最难对付的，世界石油价格虽然从147美元跌到129美元；（注意石油价格还可能涨上来）依然比我们油价高得多，上次只涨了25%左右，奥运会后，石油还有较大的上涨空间。此外，还有粮食，国际粮价是中国2倍多；我国煤电价格也压着不动；导致"上电"等电力股亏损，这些都是潜在的通胀因素。
最终，我国还是要学八十年代物价改革初期的做法：即"管住货币，放开价格、理顺价格体系"----现在开奥运会，无论如何不能再涨了，一涨，什么都会涨，要铁保奥运。
这次通胀是"国外输入型+成本推进型+结构型"的混合通胀，什么都买得到，什么都在顽强地悄悄地上涨，因此，与1985年，1995年时都不同；可能将会延续很久。
真正的考验还在明年，能否战胜通胀，将通胀控制在较低幅度内，是中国政府、央行、经济学家们的一大难题。最担心它突破10%，一突破，如再不加息，老百姓就会有意见，但再加息，房贷利率就会涨到8-10%，人们就不敢买房了，房地产市场就会一片悲凉，房地产市场和宏观经济就会下去。
（二）中美房地产市场牵动千家万户人心
美国的这次"次贷"危机，根源就是房地产市场连续下跌两年。美国的不负责任的不讲信用的高利率"次贷"危机，引爆了人们对美国金融市场全面的担心。近日"房利美"与"房地美"两家住房抵押贷款。融资机构爆出财务状况恶化消息，使这两家公司股票在几天之内跌幅就达50%以上。美国政府立即救市，出手援救它们。
但由于它们抵押贷款总值约5万亿美元，相当于该市场一半；如果破产，对美国股市、债市乃至全国经济的打击将又是致命的。（而这里竟有大量中国债权；中国持有3763亿美元长债，其中大部份来自这两家公司。中国有可能损失1000亿美元左右；相当于修建20座上海南浦大桥的钱；美国政府在救这两家公司，但是美国决不会为中国、日本等外国公司来买单。）
中国机构在海外投资，从黑石、巴克莱、到这次"两美"到民生银行(600016,股吧)跌50%清盘的QDII；笔者对他们就是极不信任。一边是对上级领导盲目负责；按过时的，不一定准确的领导指示一板一眼地去投资；一边是狂风暴雨、惊涛骇浪的市场大海中你拼我夺的撕杀。这是以很不相称的体制、机制去应对一个血猩的世界金融战场。
看美国，望中国，中国房地产市场目前也处于十分敏感区。上半年多数大中城市房地产还是涨的，但深圳、广州跌得厉害；笔者几个月前去过深圳讲学、调研；那时感到，那里的房产价是贵了，4万/平方米的房子约和上海1.5-1.8万元/平方米的地段质量差不多。
珠江三角洲房地产开发得早，很多人家早就有两套房了，有钱的买够了，没钱的，打工的，只能靠租；买不起，因此这一轮房地产浪潮这个地区涨得最慢，却跌得最快。
传说中的深圳"断供"的到底有多少，是个案还是常态，面广不广。香港1997-2001年发生过断供，但香港法律极严，真正"断供"的极少。深圳就不同了，内地人们的法制观念与法制环境是不能与香港比的。各地房地产形势多数是在徘徊坚持，跌价不多，成交量则大减。笔者近日专门去上海某些房地产中介公司调研，他们说成交量很小了，人们都在观望，有工作人员悄悄用双手做了个"鸭蛋"形，表示这些天交易几乎是O，故对此，一定要密切关注、高度关注。中美国情天差地别，每年有550万以上大学生毕业留城，有1500万民工进城，对房地产需求是刚性的，但也不排除1994年7月朱镕基兼任央行行长时，对房地产市场以极紧的货币政策强行调控，结果房地产市场迅速冷却，达2000年才走好的情况。（现在不会象当时那样做）但目前从紧的货币政策不改；则房地产下跌，调整一段时间也是有可能的。（笔者近日去温州调研，发现那里经济发展很快，但政经人文环境是远不能和北京、上海、深圳比的。可房价都和京、沪、深一样贵。）
如果房地产跌，多产业跌，银行就可能有呆坏帐，这两个板块及其相关公司权重极大，占大盘60%以上。对股市就不好。希望上边慎之又慎，力免上述局面的发生。
（三）股市静静等奥运
奥运离我们越来越近了，很多投资者都希望在此期间或在此之前能有一波较强的反弹行情。本周四，半年经济数据出来了，美国股市又大涨了，中国股市跳高开盘，（一天沪深等成交817亿元），等了很久的投资者鱼贯而入，结果发现成交量很少，跟者廖廖，不敢再追加了。结果跌19点收盘。周五，受美国股市影响，又高开27点，后来似乎要故技重演，成交量不大，到下午又沉了下去。但最后一个小时，股市在中国石化(600028,股吧)等权重股率领下突然发力，力挽狂澜，反而涨了90多点，市场一片欢腾，人们充满了希望，市场纷传，平准基金可能会推出来。（但是我认为这种可能性是很小的。）
其实，中国最大的问题是：中国股市目前与任何一个外国股市情况都不同，它还不是经济的晴雨表。它过去是供求型的，钱进得快，股票进得慢，就成牛市。否则就成熊市。现在就不同了，由于几千亿股"大小非"正在缓缓解禁；供求关系正发生着极大变化，它正在向价值投资型悄悄地演变。这是一场脱胎换骨的革命。奥运来了，几千万投资者正在静静地希望着、等待着、期待着......
叶檀：A股跌幅凭什么不能比越南高
采取正确的激励措施，使优质的企业渡过经济下行周期，使资本市场的信心始终存在。
很多人在拿中国股市的跌幅与越南比，并且为中国股市跌幅超过越南成为世界第一愤愤不平。如果一个市场的资产价格遭到人为打压，迟迟没有明确的救市举措，凭什么就不能比越南低呢。这不是有些要求挑破资本市场泡沫的人，千呼万唤求来的吗？
有朋友将目前的市场与1929年的世界大萧条相比。笔者认为，情况不至于那么悲观，现在以黄金为抵押的货币紧缩情况不存在，而全球的财富家底也要厚得多。此次美国次贷危机，全球财富买单。由于中国外汇储备世界第一，国际上有舆论认为，中国人民银行成为美国的最后贷款人。美国财政部数据显示，截止到去年6月底，中国大陆投资者拥有上述机构3760亿美元的长期债务，几乎占海外持有这些机构债务总量的三分之一。我国的财富集聚与使用方式，使中国成为美国金融机构的补贴者。
中国市场相对封闭，不等于中国市场估值不受国际市场影响：国际市场上升，中国市场未必上升；但国际市场下跌，中国市场放大镜似的放大国际市场的恐慌因素。7月8日前后，油价下跌美元暂时止跌，中国股市与美股同步企稳；而在7月18日前后，全球与中国市场再次出现异动，由于美伊两国牵手，国际油价地缘紧张因素消失，油价下跌至每桶130美元以下，美国公布的经济数据好于市场预期。美股上升，A股市场在7月18日拉升。大盘股的拉升成为国家队对奥运维稳行情的新一轮博弈，时间点与美股上升几乎相符。
中国资本市场的定价权逐步被外资控制。我们不应该认准QFII数量不大，外资对资本市场的影响就不大。实际上，外资对中国资本市场的影响是全方位的。
国际投行掌握了中国企业的评级权利，高盛对于中国银行股的建议是卖出，国际投资者正在照此建议而行。上半年，摩根士丹利资本国际中国指数下跌28%。该指数跟踪中国股票在海外市场的表现，公司构成与沪深300指数接近。在国际市场，中国概念股也遭到了严重抛售，这被认为是中国经济和企业基本面发生负面预期的结果。
不仅如此，一些国际投资机构开始唱空以中国为首的亚洲市场，进而唱空该地区的实体经济。据《金融时报》报道，今年头5个月，中国国有企业总体同比税前利润增幅仅有1.5%。剔除承担着中国政府燃料补贴成本负担的炼油厂，情况会稍好，但仍远低于去年30%的增幅。随着亚洲各国央行试图抑制通胀的高涨，借贷成本可能会进一步提升，严重侵蚀大型借贷者的利润。
中国资本市场定价权的逐步丧失是先天不足导致的。一些上市公司在A股、H股、美股市场上市采用不同的估值，A股最高，如果各市场估值体系接轨，那么A股估值重心当然下移。这说明，起码在资本市场，人民币是被高估的，只有人民币贬值，中外资本市场的估值才能接轨，这就意味着境内投资者财富只能缩水。
在中国颇有市场的国外机构，给包括中国在内的新兴市场开出的药方是错误的。国际货币基金组织17日表示，新兴经济体必须将抗击通胀作为"头等大事"。新兴市场必须提高利率，削减政府赤字，并加大货币升值步伐，以抑制通胀风险。
这是国际货币基金组织上世纪对抗全球金融风险的老药方，除了在韩国等少数地区，他们的药方全都失败，与此相对应，此次金融风暴的发源地美国正在不顾一切扩充信贷。很不幸，IMF在中国有大批追随者，他们以货币紧缩政策恶化中国企业的生存环境，以行政手段打乱资金的市场化配置，使中国股权交易等定价权落于外资之手。
美国政府一直在帮助企业渡难关。让我们来看看美国的救市史，虽然并不是直接抢救资本市场，却使资本市场受惠--1958年修改《小企业投资法》，废除的第13条（b）；1970年、1975年，美国政府与美联储帮助宾州中央铁路与面临财政困难的纽约市渡过难关；1991年，联邦存款各队公司发送法，经修正后的第13条第3款，让美储在紧急时期直接帮助部分企业；2001年"9·11"发生后降息放松贷款；2007、2008年，出台一系列措施帮助金融机构渡过次贷危机。
什么是政府的责任？这就是。什么是央行的责任？这就是。采取正确的激励措施，使优质的企业渡过经济下行周期，使资本市场的信心始终存在。(每日经济新闻)
黄湘源：管理层太紧张 证监会不如现在就挺身而出
奥运行情紧张化的消除，至少将是一个有利于稳定预期、提振信心的有效示范。
沪指周二大跌近百点失守2800、周三跌73点盘中失守2700、周四跌21点失守2700，好在周五强劲反弹涨93点。
奥运行情才欢腾了半个月就结束了吗？这未免太让人难以置信。
奥运行情有点太紧张，也许就是因为那个著名的奥运后大变盘的魔咒。比起奥运前会有一波行情的说法来，人们似乎更倾向于把奥运后的那个命中注定的暴跌当成共识。于是，奥运行情甚至提前了大半年就偃旗息鼓。如果比"范跑跑"跑得更早更快也算是主动避劫的话，那么，这一次奥运行情离倒计时还有二十来天就提前到此为止，是不是就可以意味着利空的提前消化呢？这恐怕更是一种一厢情愿的无厘头。
不要怪股市越是临近奥运越紧张。比起太紧张的股民来，管理层显得更紧张。管理层不仅早早地将曾经亮过相的股指期货和创业板统统地收兵回营，甚至连已经过了会的IPO和近期再融资也一概按下不发。此外，不知有多少被指为利好的东西以传闻的形式到市场上来探头探脑，最终都像乌龟一样把头缩进了坚硬的壳里。这个壳就叫 "稳定"。可是，"稳定"罩得住想稳而稳不住的市场吗？没有政策干货的政策市无风尚且三尺浪，更不要说一听到调控雷声就不由自主地闻雷惊箸了。
没有干货的利好并不是真正的利好，难怪大多数的投资者并没有对这波奥运行情抱太大的希望，而只是把每一次的反弹当成了摊薄亏损或部分解套的机会。现在看来，投资者的不轻信不浮躁并没有错，只是跟着货币政策的紧张而太紧张未免过于敏感。一个"从紧"的货币政策，没能对付得了涨个不停的物价，却套紧了股市，。好不容易听到高层调研透露了一点松动的口风，有关方面就迫不及待地出来澄清。
市场指望不到"从紧"政策的放松，本来还可以指望证监会的救市。可是，这时深交所一篇批评证监会管得太多的蹊跷檄文，和"空头司令"谢国忠"政府不要干预市场"的呼吁不谋而合。"从紧"的货币政策打痛了股市，可以说一声"不针对股市"就不理不睬。证监会作为稳定股市的第一责任人，怎么可以一声不吭呢？
其实，证监会由过去的管得太多到现在什么都不敢管，唯恐管出不稳定的罪名来。管理层太紧张，紧张到不作为的主张不敢不听，有作为的建言一句也听不进，甚至连美国证交会也敢作敢为的救市举措都不敢邯郸学步，这无异于自寻烦恼。
在笔者看来，与其等到本来随便哪一个能救得了市的救市良策都失去其救市功效的时候再去抱佛脚，还不如现在就挺身而出。只要证监会不再前怕狼后怕虎，市场也不会对奥运行情"叶公好龙"。而且，在某种意义上，奥运行情紧张化的消除，至少将是一个有利于稳定预期、提振信心的有效示范。(每日经济新闻)
